Акции или облигации: дивидендная доходность сейчас ниже доходности гособлигаций на 7,1 пп
Дивиденды по индексу МосБиржи за последние 12 месяцев дали 9,0%, гособлигации сейчас дают 16,1% к погашению — разница -7,1 пп. Эта страница сравнивает текущий денежный доход двух классов активов: сколько платят дивидендами акции и сколько обещают к погашению гособлигации. Саму разницу мы сравниваем не с ощущениями, а с её собственной историей с 2012 года. Это взгляд в прошлое, а не прогноз и не совет.
По данным Московской биржи (MOEX) на 30 сентября 2026: дивидендная доходность индекса МосБиржи — 9,0% за 12 месяцев, доходность к погашению индекса гособлигаций RGBI — 16,1% (на 30 сентября 2026), разница — -7,1 пп. Ниже, чем сегодня, эта разница была лишь в 10% времени с 2012 года.
Дивиденды 9,0% (12 мес, на 30.09.2026) − доходность ОФЗ 16,1% (на 30.09.2026) · история с 2012 года: 3658 наблюдений, ежедневно
Что сравнивает этот индикатор
У акций и облигаций разный «текущий доход». Акции платят дивиденды: мы берём фактические выплаты компаний индекса МосБиржи за последние 12 месяцев — это разница между индексом полной доходности (MCFTR) и ценовым индексом (IMOEX). Облигации обещают доходность к погашению: её публикует Мосбиржа для индекса гособлигаций RGBI. Линия на графике — разница этих двух доходностей в процентных пунктах.
Выше нуля — дивиденды платят больше, чем дают гособлигации; ниже нуля — наоборот. Само по себе число мало о чём говорит, поэтому мы смотрим, где оно находится внутри собственной истории с 2012 года: минимум — -11,7 пп (2014 год), максимум — +4,1 пп (2023).
Как читать график
Полосы — пять зон, на которые мы делим всю историю разницы: от «значительно ниже своей истории» (разрыв в сторону облигаций глубже, чем почти всегда в прошлом) до «значительно выше» (перевес дивидендов сильнее обычного). Пунктирная линия на нуле — уровень, где доходности равны.
Сейчас разница в зоне «значительно ниже своей истории»: ниже, чем сегодня, эта разница была лишь в 10% времени с 2012 года. Зона описывает положение относительно прошлого — она не предсказывает, куда разница пойдёт дальше.
Два эпизода истории показывают, что индикатор стоит читать с осторожностью — в обе стороны. Конец 2024 года: разница опускалась к −7 пп (дивиденды ~9% при доходности ОФЗ 16,4%) — одно из самых глубоких значений истории; за следующие полтора года индекс гособлигаций полной доходности вырос примерно на 25%, а индекс МосБиржи снизился примерно на 35%. Июнь 2020 года — обратная картина: дивиденды ~7–8% при доходности ОФЗ 5,3%, разница положительная; дальше акции с дивидендами прибавили около 70% за полтора года, а индекс гособлигаций снизился, потому что ключевая ставка выросла.
Важно: это два эпизода, а не статистика. По двум случаям нельзя судить о предсказательной силе индикатора — он описывает текущее соотношение доходностей, а не будущее.
Сколько акции фактически приносили сверх облигаций
Дивиденды — не вся доходность акций: часть компаний не платит их вовсе, а рост цены график выше не видит. Этот график закрывает пробел без единого прогноза: он показывает, насколько полная доходность индекса МосБиржи (MCFTR, с реинвестированными дивидендами) опережала полную доходность гособлигаций (RGBITR, с купонами) — в среднем за год, на уже прошедших отрезках в 3, 5 и 10 лет. Это взгляд назад: каждая точка описывает то, что уже случилось, а не то, что будет.
За прошедшие 10 лет акции приносили 8,9% годовых с дивидендами, гособлигации — 6,5% с купонами (на 30.09.2026). Ниже, чем сейчас, этот разрыв был лишь в 28% месяцев с 2013 года.
Каждая точка — уже прошедший отрезок в 10 лет, шаг месяц; выше нуля — акции приносили больше облигаций. С 2013 года так было в 80% месяцев (164 наблюдения).
Читать эту линию как подсказку опасно — история показала это цифрами в обе стороны. Максимум десятилетнего спреда (+10,6 пп в год) пришёлся на апрель 2024 года — за десять месяцев до падения рынка на треть. Минимум трёхлетнего (−23,4 пп в год) — на февраль 2009-го, после которого рынок акций удвоился. Высокие прошлые доходности не продолжаются сами собой: к моменту, когда скользящая историческая доходность ставила рекорд, большая часть роста была уже позади — и наоборот.
Что этот ряд честно показывает, так это реализованную премию за риск: на десятилетних отрезках акции опережали облигации в 80% месяцев наблюдений — но в оставшиеся попали целые эпохи, когда десять лет в акциях принесли меньше, чем гособлигации.
Ограничения индикатора
Дивидендная доходность смотрит назад: это уже выплаченные деньги, будущие дивиденды могут быть меньше или не состояться. Доходность к погашению смотрит вперёд, но реализуется только при удержании до погашения — на коротком горизонте цена облигаций ходит вместе со ставкой. Поэтому «доходность облигаций выше» не означает «облигации принесут больше» — и наоборот.
- Разница сравнивается с собственной историей индикатора, а не с другими рынками.
- Дивидендная доходность считается за прошедшие 12 месяцев (взгляд назад); доходность облигаций — к погашению, она меняется вместе с ценой.
- Обе доходности — до налогов: полная доходность акций по MCFTR (без учёта НДФЛ), доходность к погашению индекса ОФЗ также номинальная.
- Эпизоды 2020 и 2025 годов — иллюстрации в обе стороны, а не статистика: двух случаев недостаточно для выводов о предсказательной силе индикатора.
- Разрывы на графике — остановка торгов (февраль–март 2022) и точки, не прошедшие контроль качества; такие участки не заполняются искусственно.
- Второй график (реализованный спред полных доходностей за 3/5/10 лет) — скользящая прошлая доходность; в обзоре моделей премии за риск ФРБ Нью-Йорка (Duarte, Rosa. The Equity Risk Premium: A Review of Models, Staff Report 714) этот класс оценок назван самым слабым по предсказательной силе, поэтому мы показываем его как хронику, без зон.
Почему мы не добавляем «ожидаемый рост прибыли»
В учебниках доходность акций часто считают как «дивиденды плюс рост прибыли» и сравнивают с облигациями через прибыль всего рынка (E/P — «модель ФРС»). Мы сознательно так не делаем. Рост прибыли — это прогноз, а прогнозы регулярно подводят: в начале 2025 года рынок МосБиржи стоил 4–5 годовых прибылей, и по «модели ФРС» акции выглядели дешевле некуда — после чего индекс потерял более трети, а прибыли, на которые опиралась оценка, сжались. Дивидендный спред в тот же момент показывал обратное. Сравнение уже выплаченных денег с доходностью к погашению консервативно: оно ничего не обещает — только фиксирует, сколько живых денег платят обе стороны сегодня.
Обратная сторона такой честности: дивидендная доходность индекса занижает вклад компаний, которые не платят дивиденды и вкладывают прибыль в рост, — их вес в индексе учтён ценой, но в доходности они дают ноль. Поэтому индикатор отвечает на вопрос «сколько платят деньгами сейчас», а не «какой класс принесёт больше» — это разные вопросы, и второй не имеет честного ответа без прогноза.
Смещение это не косметическое: около пятой части веса индекса МосБиржи (≈19% на июль 2026 года) не платило дивидендов за последние 12 месяцев — их вклад в дивидендную доходность равен нулю, хотя в цене индекса они есть. Список этот живой. Классический пример — Озон: годами дивидендная доходность ноль, вся фактическая отдача — рост цены, и дивидендный график его вклад не видел; с мая 2026 года дивиденды платит и он. Именно поэтому выше есть второй график: он учитывает полную доходность — дивиденды вместе с изменением цены — и показывает, что фактически приносили акции целиком.
Существуют и модельные оценки ожидаемой премии за риск. Например, Асват Дамодаран (NYU Stern) на январь 2026 года оценивал премию за риск для рынка акций России в 8,13% годовых. Но это модельная оценка со цепочкой допущений — надбавка к зрелому рынку через прокси дефолт-спреда, потому что после 2022 года у России нет кредитных рейтингов (статус NR), — а не наблюдаемая величина. Мы приводим её как справку и не рисуем в графиках: у модели нет ряда фактов, а разные модели ожидаемой премии расходятся между собой в разы.
Как считается
Формула: Дивидендная доходность индекса МосБиржи за последние 12 месяцев (разница полной MCFTR и ценовой IMOEX доходностей) минус эффективная доходность к погашению индекса гособлигаций RGBI, в процентных пунктах. Положение внутри собственной истории считается так же, как во всём барометре, — по месту текущего значения среди всех прошлых. Подробно про этот подход — в методологии барометра.
IMOEX (ценовой индекс) — Источник: Московская биржа (MOEX) (данные до 30.09.2026). MCFTR (индекс полной доходности) — Источник: Московская биржа (MOEX) (данные до 30.09.2026). RGBI, доходность к погашению (YTM) — Источник: Московская биржа (MOEX) (данные до 30.09.2026). RGBITR (ОФЗ, полная доходность) — Источник: Московская биржа (MOEX) (данные до 30.09.2026).
Вопросы и ответы
Что выгоднее сейчас — акции или облигации?
Универсального ответа не существует, а этот индикатор не даёт рекомендаций — он показывает факт: соотношение текущих доходностей двух классов. Сейчас дивидендная доходность индекса МосБиржи — 9,0% за 12 месяцев, доходность к погашению индекса ОФЗ — 16,1% (данные на 30 сентября 2026): текущий денежный доход акций ниже доходности гособлигаций на 7,1 пп. Более высокая текущая доходность одного класса не означает, что он принесёт больше: летом 2020 года доходность облигаций была ниже дивидендной, но за следующие полтора года акции с дивидендами выросли примерно на 70%, а индекс гособлигаций снизился. В 2025 году соотношение сработало в обратную сторону.
Что такое дивидендная доходность индекса МосБиржи и откуда она берётся?
Сейчас она составляет 9,0% за последние 12 месяцев. Это фактические дивиденды всех компаний индекса за прошедший год относительно его цены. Мосбиржа не публикует её отдельным рядом, поэтому мы выводим её из двух официальных индексов: полная доходность (MCFTR, с реинвестированием дивидендов) минус ценовая (IMOEX) за 12 месяцев — разница и есть дивиденды. Это взгляд назад: будущие выплаты могут быть другими.
Что такое доходность к погашению (YTM) индекса гособлигаций?
Сейчас она составляет 16,1%. Это средняя эффективная доходность корзины ОФЗ индекса RGBI, если держать бумаги до погашения и реинвестировать купоны под ту же ставку. Она публикуется Московской биржей вместе с индексом и меняется каждый день вместе с ценами облигаций: цены падают — доходность растёт, и наоборот.
Если доходность облигаций выше, значит облигации принесут больше?
Нет, не обязательно. Доходность к погашению реализуется только при удержании до погашения; на горизонте месяцев результат зависит от движения ставки и цен. Пример: в июне 2020 года доходность ОФЗ была всего ~5,3% против дивидендных ~7–8%, но с июня 2020 по октябрь 2021 индекс гособлигаций полной доходности снизился на ~3%, потому что ключевая ставка выросла, а акции с дивидендами прибавили ~70%. Дивиденды тоже не гарантированы — компании могут их отменить.
Откуда данные и как часто обновляются?
Все ряды — Московская биржа (MOEX ISS): ценовой индекс IMOEX, индексы полной доходности MCFTR и RGBITR и доходность к погашению индекса гособлигаций RGBI. Обновление — ежедневно после закрытия торгов. Дивидендную доходность, разницу и фактические доходности за 3/5/10 лет считает Lavina по формулам из методологии; история разницы доступна с 2012 года.
Lavina показывает капитал по всем брокерским счетам, доходность и пассивный доход, а барометр даёт рыночный контекст: доходности классов, настроение рынка и оценку «дорого/дёшево» вокруг ваших активов.
Индикатор сравнивает текущие наблюдаемые доходности акций и облигаций относительно собственной истории и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Более высокая доходность одного класса активов не означает, что он принесёт больше. Прошлое не гарантирует будущего.